茅台终于装不下去了

 

作者齐俊杰：茅台终于装不下去了！开始让市场大失所望(原标题)

 

2020年1月2一开盘大家都深表震惊，不清楚茅台怎么了，一下开盘就跌了那么多。其实，是因为早上茅台发布了一份业绩公告。经初步核算，2019年，公司生产茅台酒基酒约4.99万吨，系列酒基酒约2.51万吨。同时，2019年，茅台实现营收885亿，同比增长15%，实现归母净利润405亿，同比增长15%。要知道，茅台在前三季度，归属母净利润增速分别为31.91%、20.3%、17.5%；而全年增速最后才同比增长15%，也就是说，第四季度，茅台几乎没有增长，甚至净利润增速下降了4.2%。

 

而且更加令人沮丧的是，按照茅台的生产安排，大家算了又算，2020年的营收也就增长10%，所以说好的高增长，说好的神话呢？基本已经形成泡影。老齐给你翻译下，2019年茅台营收增长15%，净利润也增长15%，如果这么算，2020年营收增长10%，净利润也就大概是增长10%左右，2018年茅台的每股净利润28元，那么今年增长15%，差不多是32.2元，明年如果增长10%，也就是35.4元。对应现在的股价1130元计算，现在的市盈率是35倍，即便是明年这时候测算，也有32倍之高。在失去增长的前提下，股价高估一下就暴露出来。

 

那么很多人都要问了，为什么茅台业绩不行了，首先就是基酒产量跟不上了，2019年基酒产量4.99万吨，跟2018年的4.97万吨比较，基本上差不多，所以受到产能的限制，茅台要想实现业绩增长只能不断提价，而这几年也正是因为茅台的不断提价，所以遭遇到了经销商压货，比如你是经销商，从茅台那里拿货以前是800多拿货，后来900多，再后来1100多，现在1499，你会怎么想，你肯定觉得，哎呀，这个好啊，我拿着他不卖，然后等茅台涨价，利润就会更大。所以茅台的经销商都是压货不卖坐等升值，这就造成了茅台酒稀缺的假象，各大电商平台几乎都是秒光。

 

但其实茅台非常清楚这是怎么回事，他们也非常的害怕，因为但凡是经销商压货，就会让他们的生产和消费脱节，会造成存量越来越多，说不好什么时候就突然脱线了。往远了说2013年他们就遭遇过一次危机，上次也是经销商压货，茅台涨到了2000-3000一瓶，结果借着8项规定的由头，经销商全面出货，茅台价格从2000多跌回到了800多，茅台股价腰斩，业绩变差。遭遇危机。往近了说，最近东阿阿胶（000423）就业绩大不如预期，其实性质跟茅台是一样的，也是产量有限，维持业绩增长，就只能不断提价，而提价就会造成经销商压货，等到经销商要出货变现的时候，业绩就会大受影响。茅台肯定质量要比阿胶强不少，但是性质也都是一样的。

 

另外，茅台现在遭遇的最大问题，是他根本跑不过投资者的预期了，没有人否认茅台是一家好公司，甚至老齐可以说，茅台是A股中绝对排名前5的好公司，简直就没有什么缺点，之前我们也多次强调，他现金流充裕，业绩稳定，产品供不应求，有价格护城河，而且库存还能升值，这是其他公司根本就不具备的优势，再加上毛利90%，净利50%，净资产收益率30%多，即便是巴菲特来了，他也得说茅台好，跟茅台一比，可口可乐就啥也不是了。但是好公司不一定就是好股票，最重要的一个因素就是投资者怎么想，如果投资者都认为他好，好的像草原上最美的花，火红的萨日朗一样，那就完蛋了。说明他的价格已经上天了。

 

就拿茅台来说，为了能够不让投资者失望，他一直在努力地释放着业绩，怎奈产能有限，不可能无限扩张，所以只能不断提价，还大搞生肖酒这种玩法，让业绩过度透支。在他的细心呵护之下，股价也是一路上扬，从2014年初到现在，6年已经上涨了20多倍，年化回报接近70%，这种情况下，所有内资，外资，个人全都看好茅台，他仿佛已经脱离地心引力的存在，真要永远上涨了，但是有点经验的投资者都知道，这是不符合规律的，脱离规律的东西，就说明灾难该来了。当所有人都觉得他还能高增长的时候，他的高增长其实已经难以为继。

 

然后投资者就会失望，股价就会下跌，10%的增速，根本撑不起他30倍以上的估值，之前大家把茅台炒成了神，之后茅台会逐渐有一个从神变成人的过程。以前是抱团取暖，现在还在犹豫，但再过一段，可能就会互相踩踏。甚至最后茅台会负面缠身，连应有的价值都视而不见。经历过2013年那次白酒危机的人，都应该还记得，当时专业机构给出的报告是，年轻人都已经不喝白酒了，所以白酒行业进入永久性衰退，而茅台首当其冲。

 

所以时代在变，唯有人性不变，在投资市场，我们找到好的公司并不难，难的是你能不能想清楚，别人都是怎么想的。你在别人之前行动吃肉，而你总在别人之后跟着屁股跑，就会被别人吃掉。最后我们还是提醒大家，茅台虽好，白酒虽佳，莫要贪杯。现在该是保护利润的时候。